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分眾傳媒2018年的增長空間還有嗎？

不看好，嚴(yán)重懷疑該公司的可持續(xù)性。有幾大疑點(diǎn)，第一，核心競爭力是什么？有什么別家做不到的？別家做不到有兩種可能，一種是入門門檻太高，新入行者根本進(jìn)不來，還有一種就是最奇葩的，因?yàn)樵撔袠I(yè)幾乎沒有什么錢賺，所以，沒有新入行者。那既然沒有錢賺，為什么還有那么多利潤？第二，放個(gè)廣告牌子，真的很賺錢？誰出錢？不知道那些大量持股的基金經(jīng)理，有沒有去問過投放廣告的客戶，一個(gè)小木框的廣告，給多少錢？樓盤物業(yè)要收多少錢？第三，該公司的固定資產(chǎn)及設(shè)備，價(jià)值極少。后面將補(bǔ)上對分眾的分析。文章較長。

截止2017年6月末，分眾業(yè)務(wù)覆蓋城市290多個(gè)，其中，自營樓宇屏幕22.5萬臺，覆蓋90多個(gè)市，加盟樓宇屏幕1.1萬臺，覆蓋31個(gè)城市和地區(qū)。自營框架平面媒體約114.5萬個(gè)，就是木框廣告或者金屬框廣告牌子。外購合作框架平面媒體5.2萬個(gè)，簽約影院超過1610家，銀幕超過10600塊。賣場終端媒體5.2萬臺，這些主要在2000家大超市，我在超市里沒見過。前面這些廣告終端加起來149.56萬個(gè)，2017年半年度總收入是56.4億，其中，來自樓宇媒體及影院媒體的收入為54.33億，經(jīng)營凈利潤是21.08億，平均每個(gè)廣告終端帶來7265元收入！大家可以設(shè)想，如果放個(gè)框框，或者租用一塊屏幕往那一放，一年可以收到7265元?。∈遣皇呛蒙?？廣告屏幕價(jià)格也不貴，不用一年即可收回成本。木條框與金屬框更便宜。剩下就是做廣告文案，這又能花多少？一個(gè)文案多處長期使用。所以這個(gè)營業(yè)收入是什么情況？

再看資產(chǎn)，截止2017年9月。資產(chǎn)主要情況如下圖。

最典型的是固定資產(chǎn)3.19億，這個(gè)數(shù)字實(shí)在太小。而且，固定資產(chǎn)中，媒體資產(chǎn)價(jià)值2.68億，辦公設(shè)備1100萬，運(yùn)輸工具1044萬，房屋建筑價(jià)值739萬。試想，這么大的公司，營業(yè)收入過百億，辦公設(shè)備只有1100萬元，那是什么神奇設(shè)備如此能賺錢？其中，應(yīng)收票據(jù)只有0.6億，而應(yīng)收賬款卻是34.52億，這也是個(gè)獨(dú)特的現(xiàn)象！

資產(chǎn)項(xiàng)目下，凈資產(chǎn)如果扣除應(yīng)收賬款和可供出售金融資產(chǎn)，剩下43.6億，其中包含46億貨幣資金，再扣除現(xiàn)金，得出的數(shù)字是負(fù)的，從數(shù)據(jù)分析，可見該公司只剩下一些現(xiàn)金，沒其他的了，或者說，該公司只剩下貨幣資金，應(yīng)收賬款以及不確定的對外投資，沒別的了。其中可供出售的金融資產(chǎn)是四家非上市公司的投資，下圖是分眾投的四家公司。

顯然，這14.84億的投資，不是那么容易變的，而且保值增資還是貶值，都是不確定的。

總結(jié):從資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，看出和樂視是多么相似，資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款與對外投資占主要部分。固定資產(chǎn)只有極少部分?？床坏接馁Y產(chǎn)，再看業(yè)務(wù)來源，是不是真那么賺錢，也是個(gè)問號，但這家公司市值1700多億！營業(yè)收入過百億，只想問，怎么做到的？

整體上還是看好分眾傳媒的。

首先看傳媒板塊，傳媒申萬指數(shù)2016年以來均呈下跌趨勢，2016年跌幅32.4%在全行業(yè)領(lǐng)跌， 2017年幅22%，行業(yè)跌幅第二。高估值的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，PE已消化至35倍左右，處于2013年以來的低位?；谛袠I(yè)反轉(zhuǎn)規(guī)律，2018年傳媒板塊不會太差，很可能漲幅排到前五。

其次從分眾傳媒所在的細(xì)分領(lǐng)域看，廣告行業(yè)增速回升，樓宇電梯、電影映前領(lǐng)域優(yōu)勢突出，內(nèi)容營銷成為亮點(diǎn)，公司在樓宇視頻和框架媒體的市占率分別高達(dá)95%和70%，壟斷地位無可撼動，公司收入增速即是行業(yè)增速。

第三，分眾傳媒致力于構(gòu)建 “媒體廣告+體育娛樂+生活服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)金融”的戰(zhàn)略布局，2017年不完全統(tǒng)計(jì)，公司出資 16 億設(shè)立多支投資基金，并對海外投資窗口上海時(shí)眾增資 10 億，體育和互聯(lián)網(wǎng)精通領(lǐng)域已有多個(gè)投資項(xiàng)目落地。

總而言之，分眾傳媒是當(dāng)之無愧的生活圈媒體龍頭，公司生活圈媒體布局包括樓宇媒體、影院媒體和賣場媒體，目前賣場終端媒體覆蓋2000家，處在壟斷地位；同時(shí)公司掌握廣告代理到媒體的環(huán)節(jié)，打通了整條產(chǎn)業(yè)鏈。因此公司擁有定價(jià)權(quán)，這樣可以保證業(yè)績長期穩(wěn)定發(fā)展。

分眾的成功，來自對廣告業(yè)發(fā)展史的洞察和對勢能營銷的信任，從這個(gè)意義上講，分眾黃金時(shí)代還存在。

從股價(jià)上看，分眾傳媒2017年走穩(wěn)以來，排除了減持的利空因素外，上升的通道是比較明顯的，所以在業(yè)績的基礎(chǔ)上，股價(jià)也是值得期待的。

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